风险管理策略 财说 | 天皆锂业三季报虽事迹转暖，但SQM这颗雷终将引爆
发布日期：2024-11-20 05:38 点击次数：142
界面新闻记者 | 陶知闲界面新闻裁剪 | 陈菲遐
天皆锂业（002466.SZ）的示寂周期似乎仍是得到缓解。名义看，公司第三季度营收36亿元，同比下滑57%；包摄净利润为示寂5亿元，同比下滑130%。斟酌到公司上半年示寂52.06亿元，第三季度单季度示寂收窄，事迹有好转迹象。
不外，在事迹拐点背后，天皆锂业还有一颗暗藏的“大雷”尚未引爆。
断臂求生
SQM股权对天皆锂业来说，像一场恶梦。
2020年11月，天皆锂业公告无法偿还2020年内到期的部分并购贷款利息（4.71亿元），顾惜引爆了其债务危急，这份负约的债务源泉等于2018年的智商锂矿SQM收购案。其时，天皆锂业与加拿大化肥公司Nutrien矍铄契约，以40.66亿好意思元（约合东谈主民币259.2亿元）收购SQM 23.77%的股份，加上底本握有的2.1%股份，天皆锂业整个握有SQM 25.86%的股份，成为SQM第二大推动。
SQM是业内老牌的农业化学肥料及锂产物供应商之一，工业和农业用途的硝酸钠和硝酸钾产量均为内行第一，如故内行最大的碘分娩商。SQM也具备老到的碳酸锂和氢氧化锂分娩训诫，是内行素质的锂产物供应商之一。SQM 从事斥地的智利阿塔卡马盐湖，含锂浓度高、储量大、开采条目老到、规划资本低，是内行边界内天禀颠倒优厚的盐湖资源，亦然内行锂产物贵重产区。
与收购股权配套的是天皆锂业与中信银行牵头的并购贷款银团（下称银团）签署的18.84亿好意思元（约124亿元，占公司最近一期经审计净钞票的179.35%）的并购贷款。彼时负约的恰是这笔贷款。
为了自救，2020年12月，峭壁边上的天皆锂业以旗下全资子公司 Tianqi Lithium Energy Australia Pty Ltd（下称TLEA）49%的股权，调换14亿好意思元。
TLEA是天皆锂业的中枢钞票。树立于2014年的TLEA旗下领有控股子公司9家，参股公司1家。TLEA树立初志等于为完成文菲尔德股权的购买。其中最为中枢亦然最贵重的钞票是澳大利亚的泰利森矿业。
泰利森矿业领有寰球上正开采的储量最大、品性最佳且化学级锂精矿分娩资本最低的锂辉石矿——西澳大利亚格林布什锂辉石矿，该矿亦然天皆锂业当今唯独在产锂矿，是其扫数锂精矿的来源地。
致命一击
在断臂求生式措置了SQM贷款恶梦之后只是三年，天皆锂业又一次跌入SQM的泥潭。这一次，是更为致命的规划权和收益权问题。
2023年12月，SQM（智利化工矿业公司）称与Codelco（智利国度铜业公司）就2025年至2060年技术阿塔卡马盐湖的运营和斥地已毕了不具有法律禁止力的《暖和备忘录》。
2024年5月，SQM与Codelco签署了《合资契约》，拟通过将Codelco子公司Minera Tarar SpA并入SQM子公司的形貌，建设配合公司以成立合作伙伴相干，以斥地SQM当今从智利政府经济辖下属的分娩促进局租出的阿塔卡马盐湖地区及分娩锂、钾过甚他产物的行径和后续销售。
配合公司对SQM来说是扫地俱尽。在新建设的配合公司中，智利国企布景的Codelco握有51%股权，SQM握有49%股份。更令东谈主惦记的是，2025年至2030年Codelco或将获取配合公司70%的规划利润。这意味着SQM最为中枢的锂业务大部分利润及控制权将归于当地政府。
锂是SQM最为中枢的业务。2023年公司锂产物收入366.89亿元，占总营收比例的69.37%。
更为贵重的是SQM手中的锂资源斥地权。SQM手中的智利阿塔卡马盐湖是内行储量最大的锂盐湖名堂，锂资源量约为1080万吨金属锂当量，锂离子浓度 1840mg/L，镁锂比仅为6.4。把柄Fastmarket2023 年第四季度数据，阿塔卡马盐湖亦然2023年内行在产锂盐湖产量最高的名堂，占内行盐湖供给总量的44%，分娩资本在内行锂盐湖名堂中也处于极低水平。
为了保证这份契约在公司层面得手通过，这份极具争议的合作，致使莫得进程推动大会投票。SQM称基于SQM先前向CMF作念出的商量，SQM董事会欢跃《暖和备忘录》所载之交游不提交给推动大会投票。
濒临这份显然伤害天皆锂业权益的交游，天皆锂业方面拿起了诉讼，但诉讼已于2024年6月被智利方面驳回。6月底，天皆锂业方面再度提倡行政复议，要求预计《暖和备忘录》等合处事宜需召开极端推动大会以保护天皆锂业方面及SQM扫数少数推动的利益。7月中旬，智利方面再度驳回天皆锂业的行政复议央求。天皆锂业方面以为，SQM与Codelco签署的《合资契约》应提交SQM推动大会并经领有表决权的已刊行股份的三分之二法定票数批准欢跃，不然将毁伤公司全资子公司天皆智利看成SQM推动的投票权以及预计推动职权，于7月26日再度向智利法院拿告状讼。
“不可得到有用保险”
天皆锂业的胜算并不大。明面上看，SQM的配合公司树立还需知足1）取得智利国表里反控制机构的批准；2）完成与土著社区的操办要领等条目。
在土著社区方面，智利阿塔卡马Coyo土著社区以为智铜和SQM之间的契约存在“一系列违章和违法行径”，但愿将其取消；在政府方面，智利众议院在7月23日举行的第55次极端会议上发起了要求罢休该契约的提案投票，并以41票陈赞、15票反对和10票弃权获取通过。然而该提案的通过并不可成功罢休预计契约，只是是给该契约的推动带来一定的压力和不细目性。
更为要害的是，SQM领有的阿塔卡马盐湖开采及销售职权是从智利政府经济辖下属的智利分娩促进局（Corfo）租出而得，这份开采权租出期到期日是2030年。
值得一提的是，在签署《合资契约》之前，SQM“偶合”的收到了税收“申饬”。2011年起SQM每年是按照智利税务局见知缴税。此前，因锂矿企业未明确纳入纳税边界，SQM还曾就税费向智利法院拿告状讼并于2022年起得手不交纳矿业税。2024年头，SQM短暂公告智利法院取销原来的裁决论断并补缴2011年至2023财年争议矿业税款整个11亿好意思元，由此预测SQM 2024年示寂8.69亿好意思元。
但这些对天皆锂业的开采源莫得影响。公司自收购SQM股权以来，未从SQM购买过锂精矿，其锂资源主要来源于澳洲的格林布什矿山。SQM与Codelco的合作契约不会影响天皆锂业上游锂资源供应的踏实。
对天皆锂业来说，除了在SQM的语言权和改日对SQM的投资收益将被大幅松开外，对SQM的长期股权投资价值或需要被重估。把柄契约，自2025年起阿塔卡马盐湖的中枢锂业务将由Codelco对配合公司握有无数股权，并将由Codelco自第二阶段湮灭报表。改日，预测从2031年运行，SQM将不再领有其智利阿塔卡马中枢锂业务的控制权。
对天皆锂业来说，由于对SQM并莫得控股，只握有少数股权，因此一直以来，天皆锂业都所以权益投资的形貌计入到财报中。在SQM中枢钞票被智利方面公私配合后，SQM的规划事迹例必将受到首要影响，从而对天皆锂业在SQM的投资收益形成负面影响。同期，天皆锂业也示意，不摒除公司派出董事在SQM层面的正当职权和监督力将被松开，从而使得公司看成其第二大推动或包括其他中小推动的权益不可得到有用保险。
适度9月底，天皆锂业账面长期股权投资额为256亿元，占公司435亿元归母净钞票的59%。一朝SQM和Codelco的尘埃落定，天皆锂业在SQM的投资收益及分常规必将会受到显耀影响，长期股权投资的暗雷也将由此引爆。
“咱们在投资SQM时仔细计议分析了智利的法律法规环境，智利是拉好意思法律法规相对门径，营商环境友好的国度之一。”这是天皆锂业此前收购时的思法。
“公司看成其第二大推动的权益不可得到有用保险。”这是天皆锂业近期公告所述。
